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大众品： 油价自高点逐步回落，饮料成本压力预期纾缓。随着国际地缘政治紧张程度趋缓，ICE布油价格自100+美元价格回落至90美元上下（截至2026/4/17）。此外聚酯瓶片价格未进一步上涨，我们预计后续其有望回落，从而缓解市场对于饮料企业成本上涨导致盈利承压的担忧。头部饮料企业均有一定成本对冲手段保障盈利。因此虽然3-4月pet价格上涨较快，但是后续如果能有所回落，我们预计全年饮料企业盈利受影响程度相对可控。当前饮料龙头pe水平均处历史中低分位，我们预计公司基本面稳健，关注后续饮料龙头价值修复机会 。
服务消费成为政策重点促进方向。《2026年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育等维度有较多增量表述和目标变化。受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在26年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。③《报告》中提到“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。”上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。②对文旅体产业发展笔墨颇多。《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。”受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。①《报告》一如既往针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善。②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。
3月家电社零因高基数同比下滑5%，Q1累计同比持平。国家统计局披露，2026年3月社会消费品零售总额41616亿元，同比+1.7%，其中家用电器和音像器材类零售额938亿元，同比-5.0%，1-3月累计2514亿元，同比持平，3月家电社零下滑主因高基数影响，考虑到2025年4-8月家电社零同比增速分别达+38.8%/+53.0%/+32.4%/+28.7%/+14.3%，为去年国补政策拉动下的全年高点，后续4-8月家电社零同比或因基数效应持续承压，预计26Q4家电社零同比有望重回正增长通道。
商务部国补跟踪数据披露，今年家电以旧换新销售额已达1110.9亿元。商务大数据监测显示，截至4月12日，2026年消费品以旧换新销售额5029.4亿元，惠及6977.7万人次。分品类来看，家电以旧换新2702.3万台，销售额1110.9亿元，主要覆盖6类一级能效/水效核心品类（冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑），数码和智能产品购新4108.4万件，销售额1224.1亿元。今年家电“国补”仍在持续、有序推进，行业需求底部依然存在政策支撑。
1-3月地产竣工与销售同步降幅收窄，后周期逻辑改善。国家统计局披露， 2026年1–3月全国房地产开发投资17720亿元，同比-11.2%；住宅竣工6983万平方米，同比-26.5%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比-10.4%，其中住宅-13.1%；商品房待售面积78601万平方米，同比-0.1%，已基本止跌。竣工端降幅较1–2月收窄8.6pct、销售端降幅较1-2月收窄5.5pct，均呈现边际修复趋势。房地产数据逐步修复有望迎来拐点，家电品类需求有望改善。
看好造纸板块在PPI企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。行业周期处于右侧，从25年7-8月至26年3月纸浆价格涨幅近30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于26年3月陆续发布提价函。供给端，2026年新增产能边际大幅减少，2027-2028年行业新增产能有限。需求端，未来可作为向上看涨期权。板块估值处于历史偏低位置，是2026年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。
美棉/澳毛年初至今涨价24.2%/17.9%。4月17日，新疆棉报收17184元/吨，较上周上涨2.7%，较年初上涨10.5%，较25Q4均价上涨15.2%；ICE 2号棉花报收79.84美分/磅，较上周上涨5.9%，较年初上涨24.2%，较25Q4均价上涨24.3%；新疆棉相比ICE 2号棉花价差5169元/吨，处2015年以来87%分位数。涤纶长丝/短纤价格较上周分别下降3.2%/上升2.1%，锦纶价格平稳。4月16日澳毛报收1302美分/公斤，较上周上涨5.5%，较年初上涨17.9%。
三家奢侈品集团26Q1收入增速略逊市场预期，北美展现韧劲、中东冲突拖累。26Q1 LVMH/Kering/Hermès收入汇率中性同比分别+1.0%/持平/+5.6%，LVMH/Hermès表现不及市场一致预期（+1.5%/+7.1%），Kering收入虽小幅超预期，核心品牌Gucci增速-8.0%不及一致预期-6.0%。分地区来看，美国市场展现韧劲，LVMH/Kering/Hermès分别取得3%/9%/17%的收入增速，环比25Q4（+1%/+2%/+12%）均加快。中国市场表现分化，LVMH反馈收入增速由25Q4的下滑中到低个位数改善至持平，Kering中国客群仍下滑中双位数，Hermès大中华区持续小幅增长。日本、欧洲等市场游客消费整体仍疲软。本季度中东冲突影响各集团收入约增速1.5pct。LVMH、Hermès 表示4月至今地区趋势与Q1基本一致。
26Q1中国纺服社零同增9.3%，出口同增1.2%。3月中国纺服社零同比增长7.0%，增速环比1-2月（+10.4%）小幅回落，1-3月纺服社零累计同比增长9.3%，高于社零整体增速（+2.4%）。其中1-3月穿类网上商品零售额累计同比增长11.6%，高于网上商品零售额整体增速（+7.5%）。1-3月中国纺织服装出口金额670.8亿美元，同比增长1.2%，其中纺织品/服装出口金额同比分别+2.8%/-0.4%。